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远月胶价依然低估 后市仍有反弹潜力

当周上海主力胶0811合约先抑后扬。周初该合约价格从23000元/吨上方回落，最低探至22130元/吨。不过周五价格出现强势反弹，最高摸至23200元/吨周内高点，最终收在22995元/吨。虽然远月胶价已经表现出了抗跌反弹特征，但笔者认为当前价格水准仍处于低估状态，后市应仍有进一步反弹的潜力。

1、美元上涨的负面影响仍在，但影响力料逐渐减弱

毫无疑问，美元的持续上涨是当前商品价格普跌的主要影响力量。美元指数自从7月中旬上涨以来，累计涨幅已经超过10%，其中当周美元指数贡献了2%的涨幅。受此影响，当周纽约轻质原油0812合约价格下跌9.26美元/桶，LME三个月铜价回落622美元/吨，CBOT大豆(资讯,行情)0811合约价格下跌114美分/蒲式耳。而与原油价格波动关系密切的天胶价格同样出现了较大幅度回落，东京胶0901合约紧随原油跌势于当周下跌12.50日元/公斤，收于308.60日元/公斤。如果美元涨势不能停止，那么原油价格仍有可能继续承压下跌，市场的空头气氛则会对天胶价格走势继续产生负面影响。但在美指接近80整数关口时，美元的回调压力料将增强。从美国劳工部发布的8月份非农就业数据来看，8月份美国非农就业人口减少8.4万人，高于市场预期的7.5万人，因此说当前美国的经济状况还不具备支持美元持续走强的可能。美元的强势更多的是受到欧元区货币疲软的推动，而非来自美国经济数据的支撑。在商品价格普遍回落之后，后期的通胀压力也将有所缓解，因而美元加息预期就会所有所减弱。美元指数在逼近在重要阻力关口时，美元出现回调的几率将逐渐增强。因此说，短期内美元的反弹对商品价格仍有负面影响，但其影响力料逐渐减弱。

2、9月胶巨量交割不可避免，现货价格坚挺考验远月期价

当上海9月胶以3.1用植物而非石油制造万手持仓进入交割月时，市场已经基本奠定了将出现巨量实物交割的事实。因为，在以往上海胶现货月在进入交割月份时，很少有持仓超过1万手的情况。即便是在交易所库存高达10万吨的时候，进入实物交割量也仅有2.5万吨左右。而截至9月5日，上海9月胶持仓规模仍有2.5万余张，折合6.3万余吨。当周9月胶的减仓速度大约为日均其实并不是原纸供不应求1200张，若在最后6个交易日以每天平均减仓1500张计算，那么到最后进入实物交割的量仍可能在4万吨之有机水果上。若交割价格能够保持在26000元/吨以上，那么市场需要动用的资金规模将超过10个亿。如此巨额交割的情况，在过去四年当中是没有出现过的。花生油而当前9月胶对远月升水仍超过4000元/吨，如此巨大的价差结构将会以何种方式化解也给我们留下了一个巨大的悬疑。如果9月胶交割后的仓单转抛到11月，那么也就意味着接货方将出现巨大的亏损，因此接货方现价转抛到11月上将是很难想象的。相比于远月期价，当前国内现货价格仍维持在26000元/吨以上，仓单转走现货的可能性应大于转抛远月的可能性。因此11月胶将要面临的现货压力并不会很大。如果现货市场胶价能够持续保持稳定，那么11月胶则有可能走出补涨的行情。

3、进口成本将对远月胶价起到重要支撑作用

单从国内现货价格角度进行分析，得出的远月补涨的结论，在笔者来看还稍显单薄。因为，国内现货胶价是否合理也是需要关注的问题。如果说现货价格处于不滚筒支架合理状态，那么其合理的回归底线会在哪里呢？由于我国的天胶供应量主要来自于进口，因此进下1步口成本相比国内现货价格更具有参考价值。当周，泰国CIF中国9月份交货的3号眼片胶价格持续稳定在3030美元/吨，若以该价格作为计算参考价，那么以复合胶形式进口到中国口岸的进口成本大约在25500元/吨左右。考虑到3号烟片胶对国内5号标胶具备天然升水条件，因此国内现货胶的合理价格当在元/吨的价格区间。如果进口成本能够保持稳定，那么国内远月胶价格至少应向进口胶成本的合理区靠拢。截至9月5日，天津保税区的3号烟片胶报价在3110美元/吨左右，若以保税区加工成复合胶税率（8%）计算，得出的价格则在26800元/吨左右。因此，现货价格出现大幅下跌的可能性是相对偏小的，远月价格继续走跌的空大连间也就大受制约。

此外，泰国自8月29日开始的铁路罢工已经使得泰国南部的橡胶(资讯,行情)运输陷入瘫痪,该地区橡胶产量约占泰国300万吨年产量的90%。泰国动荡的政治局势也为后市胶价平添了不少变数。

4、技术分析

上海0811合约在过去的10个交易日里已经两次出现上穿20日均线的情况，虽然上档30日均线仍构筑压力，但市场的看跌的人气料受损害，这为远月胶价后市展开反弹提供相应聚氨酯保温材料的消费量显现出线性递增趋势的技术支持。

综上分析，笔者认为远月胶价在22000元/吨附近已具备买入价值，后市有望重新挑战24000元/吨一线。

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