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星马汽车:混凝土泵车市场开拓良好,业绩略超预期

星马汽车:混凝土泵车市场开拓良好,业绩略超预期2012-04-18 收入稳步增长,盈利能力小幅下滑:1-6月份,受益于保障性住房建设、水利建设、城市道路交通建设等基础设施领域投资力度的不断加大,推动了...收入稳步增长,盈利能力小幅下滑:1-6月份,受益于保障性住房建设、水利建设、城市道路交通建设等基础设施领域投资力度的不断加大,推动了混凝土机械产品市场需求快速增长,公司作为国内最大的罐式专用车汽车生产企业,产品市场需求旺盛。上半年公司营业收入同比增长18.99%,净利润同比增长15.52%,总体来说公司经营业绩呈现稳步增长的态势,但由于钢材等主要原材料价格有所上涨,盈利能力略有下滑,净利率增速低于营业收入增速。上半年,公司毛利率13.04%,同比下滑0.62个百分点,净利率6.97%,同比下降0.21%个百分点。

混凝土泵车量利双升:由于混凝土搅拌车和散装水泥车盈利能力不高,公司近几年一直在加大力度开拓混凝土泵车销售,致使混凝土泵车销量持续上升并取得了一定突破。上半年,泵车实现收入7426.32万元,同比增长107.37%,上半年的收入已经超过2010年全年。随着销量的增加,混凝土泵车毛利率也有所提高,上半年毛利率达到22.15%,同比增加8.59个百分点。公司凭借在搅拌车市场良好的品牌效应和客户基础,有较大的优势在泵车市场取得突破。泵车较高的利润率有望改善公司产品结构,提升盈利能力,成为公司未来几年利润增长点之一。

华菱汽车注入完成:2011年2月28日,公司收购华菱汽车资产暨关联交易事项获得证监会有条件通过,6月29日,华凌汽车100%股权已过户至公司名下并已办理完毕工商变更登记手续。星马汽车和华菱汽车重组后,间接实现了股权激励,有利于激发管理层和核心员工的工作积极性并保证其稳定性;重组后,解决长期困扰公司的关联交易,上市公司融资平台功能得以恢复;重组后,通过加强集中管理、优化经销商网络,充分发挥协同效应,进一步提升公司盈利水平。

华菱汽车出口猛增108%:上半年,华菱汽车累计销售各类汽车近1.8万辆,其中出口订单1040台,同比增长108%,在整个重卡行业下滑的不利形势下仍创造了可喜业绩。

受益于保障房建设:星马是国内最大的罐式专用汽车企业,混凝土搅拌车和散装水泥车连续多年位居行业第一,充分受益于我国水泥散装率和混凝土商品化水平的不断提高,同时,国家对保障房建设力度的加大也必然带动混凝土机械需求的增加。

盈利预测及投资建议:如果不考虑重组的影响,我们预计公司2011年和2012年EPS分别为2.05元和2.35元,对应的PE分别为8.3倍和7.3倍。如果考虑到华菱汽车资产注入,我们预计全面稀释EPS分别为2.38元和2.78元,对应的PE分别为7.2倍和6.2倍。考虑到重组后公司在专用车和重卡方面完整的产业链优势以及差异化的产品策略,以及保障房建设给公司带来的市场机会,我们认为应该给予公司13-15倍PE,合理价格30-35元,维持“买入”评级

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